El oro se negoció con una oferta resistente, casi autorreforzada, ya que se alinearon de nuevo tres fuerzas conocidas: una política más flexible por parte de la Reserva Federal, una demanda persistente por parte del sector oficial y un contexto de riesgo geopolítico e institucional que mantiene la cobertura en boga. El catalizador inmediato sigue siendo los tipos de interés y el dólar.
Desde la publicación el viernes pasado de unos datos de empleo en Estados Unidos más débiles de lo esperado, los mercados se han inclinado más hacia una bajada de tipos en septiembre y una senda de flexibilización en varias reuniones; los rendimientos reales se han moderado en términos netos, y esa combinación —un carry más barato y un dólar menos fuerte— sigue respaldando el atractivo del oro como reserva de valor sin rendimiento.
Más allá de los tipos, el comprador «con mano firme» sigue siendo el sector oficial. A lo largo de 2024-2025, los bancos centrales han ido aumentando metódicamente sus reservas, un factor estructural favorable que ha cobrado mayor importancia a medida que los precios alcanzaban nuevos máximos. De hecho, el valor de las reservas de oro de los bancos centrales ha aumentado junto con los precios este año, rivalizando ahora con el valor de sus reservas del Tesoro de EE. UU. y, en ocasiones, superándolo. Esto ayuda a explicar por qué las caídas siguen absorbiéndose y por qué las subidas se han sentido más duraderas que en ciclos anteriores.
Una segunda capa es el riesgo institucional. Las dudas sobre la independencia de la Fed se han convertido en una variable del mercado, incómoda para los bonos y el dólar, pero cómoda para el oro. Incluso cuando los rendimientos repuntan en un día determinado, la demanda de «cobertura de la credibilidad de la política» tiende a persistir en el oro.