- Japón y Estados Unidos acaban de intervenir conjuntamente por primera vez en décadas. Que las consecuencias afectarán a las carteras globales de una forma para la que pocos inversores están preparados, se producen después de que Tokio y Washington confirmaran su primera operación conjunta de compra de yenes desde 1998, tras la caída de la moneda hasta aproximadamente 164 yenes por dólar la semana pasada, su punto más bajo en casi 40 años, antes de recuperarse bruscamente hacia los 156 tras la acción coordinada.
- Los mercados lo están tratando como un problema cambiario, pero es mucho más importante que eso. Cuando dos de las economías más grandes del mundo entran juntas al mercado por primera vez en más de una década, están comunicando a los inversores algo sobre la tensión que se está acumulando bajo la superficie del sistema financiero global, y no solo sobre un tipo de cambio.
- Es posible que Japón haya destinado cerca de 59.000 millones de dólares a la defensa del yen tan solo el jueves pasado, con una posible nueva medida el viernes, antes de que la confirmación oficial del lunes provocara una caída de aproximadamente el 1% del dólar frente a la divisa japonesa.
Todas las carteras con exposición a acciones, bonos u operaciones de financiación japonesas deben analizar esto detenidamente, los inversores que durante años han tratado al yen como una moneda de financiación estable y extremadamente barata están recibiendo un duro recordatorio de que la estabilidad puede terminar abruptamente y sin apenas previo aviso.
- El énfasis que ambos gobiernos pusieron en el mecanismo de recompra FIMA de la Reserva Federal, que permite a Japón obtener liquidez en dólares sin tener que vender directamente deuda pública estadounidense. Este detalle te indica exactamente dónde reside la verdadera ansiedad.
- Japón posee más bonos del Tesoro estadounidense que ningún otro país. Washington no quiere que Tokio se vea obligado a deshacerse de ellos para financiar su propia defensa monetaria. Proteger el yen y proteger el mercado de bonos del Tesoro se han convertido en una misma tarea.
- Si Japón hubiera actuado por su cuenta y vendidos bonos del Tesoro a gran escala para obtener dólares, podría haber impulsado los rendimientos al alza justo cuando Estados Unidos ya enfrentaba elevados costos de endeudamiento. Es el escenario que ambas partes intentan evitar. El mecanismo FIMA existe para que Japón nunca tenga que tomar esa decisión. Se puede llamar diplomacia cambiaria si se quiere, pero en realidad se trata de gestión de balances a ambos lados del Pacífico.
La rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años ha aumentado drásticamente desde principios de año, que la intervención debe interpretarse junto con esa presión, en lugar de hacerlo de forma aislada.
- Un yen débil obliga a los inversores e instituciones japonesas a reevaluar la cantidad de activos que mantienen en el extranjero, ejerce presión sobre los mercados de bonos del gobierno japonés y los mayores rendimientos de los bonos del gobierno japonés suelen repercutir en los costes de endeudamiento globales.
- Los inversores que se centran exclusivamente en su exposición a los bonos nacionales no están entendiendo lo interconectados que se han vuelto estos mercados. Los inversores a que consideren este episodio como una señal para poner a prueba la exposición a las divisas ahora, en lugar de esperar al próximo episodio de volatilidad.
- La diversificación en diferentes divisas, y no solo en distintas clases de activos, ya no es opcional, el oro y otros activos refugio tradicionales como posibles beneficiarios de la incertidumbre. Cuando dos bancos centrales importantes actúan conjuntamente y declaran abiertamente que volverán a actuar, es una clara señal de que la volatilidad no ha terminado.
El capital tiende a desplazarse hacia activos que no dependen de la política monetaria de ningún gobierno en particular. Prevemos un interés continuo en el oro, en una exposición internacional ampliamente diversificada y en estrategias diseñadas para resistir las crisis cambiarias, en lugar de asumir que no ocurrirán. Durante años, la debilidad del yen fue tratada como ruido de fondo.
- Los últimos días han demostrado que puede pasar a ocupar un lugar central en los mercados globales de la noche a la mañana. Los inversores que adapten sus carteras ahora, incorporando una diversificación monetaria genuina y reduciendo la dependencia excesiva de una sola divisa de financiación, estarán en una posición mucho mejor que aquellos que esperen a la próxima intervención para verse obligados a actuar.