- La Reserva Federal volverá a recortar los tipos de interés estadounidenses en septiembre, y lo más probable es que sea en octubre, se produce en un momento en que los responsables políticos mantienen los tipos de interés entre el 3,5% y el 3,75% y se enfrentan a un aumento de los riesgos inflacionarios impulsado por la guerra, los precios de la energía y la persistente resiliencia económica.
- Septiembre, o más probablemente octubre, es ahora la oportunidad realista para una bajada de tipos, e incluso eso está lejos de estar garantizado los datos que están llegando no son consistentes con una flexibilización en julio. De hecho, apuntan en la dirección opuesta.
- La inflación no está bajando lo suficientemente rápido. Los últimos datos de inflación mayorista muestran que los precios suben un 3,4% interanual, el ritmo más fuerte en un año, y los indicadores subyacentes todavía se sitúan cerca del 4% y eso sin contar el impacto total de la crisis del petróleo.
- El contexto geopolítico ha transformado drásticamente el panorama político. Los precios del petróleo se han disparado hasta alcanzar entre 95 y 100 dólares por barril tras la escalada del conflicto con Irán, y los precios de la gasolina en Estados Unidos han llegado a sus niveles más altos desde 2023.
- La energía vuelve a ser el principal motor macroeconómico, un aumento de casi el 50% en los precios del petróleo en cuestión de semanas no se mantendrá bajo control. Repercute directamente en el transporte, la producción y los precios al consumidor. La Reserva Federal sabe que hay un desfase, y ese desfase es precisamente la razón por la que no recortarán las tasas prematuramente.
Los mercados siguen comportándose como si la inflación estuviera bajo control. No lo está. La inflación subyacente ronda el 3,1%, y los responsables políticos están considerando abiertamente el riesgo de que se mantenga cerca del 3% incluso el próximo año. Los datos del mercado laboral refuerzan la necesidad de paciencia en lugar de urgencia. Si bien la contratación se ha ralentizado, la tasa de desempleo se mantiene relativamente baja, en un 4,4%, y las presiones salariales siguen presentes en la economía.
Las condiciones del empleo no son lo suficientemente débiles como para justificar una bajada de los tipos de interés, si la creación de empleo se ha ralentizado y en febrero se perdieron alrededor de 92.000 puestos de trabajo, pero la situación general sigue siendo de resiliencia. Los responsables políticos aún no necesitan intervenir para apoyar el mercado laboral.
- Un mercado laboral estable elimina la justificación para una política monetaria expansiva. Permite a la Reserva Federal centrarse directamente en la inflación, y esta sigue siendo demasiado alta. Las condiciones financieras siguen siendo menos favorables de lo que desearían los responsables políticos. Los mercados de valores se han mantenido estables, el crédito sigue estando disponible y el apetito por el riesgo no se ha modificado sustancialmente a pesar de los tipos de interés elevados.
- Los mercados no han asimilado del todo la realidad de las políticas restrictivas, los inversores parecen seguir descontando recortes como si fueran inevitables e inminentes. La realidad es que es probable que la política monetaria se mantenga restrictiva durante más tiempo del previsto.
- Los repetidos retrasos en las expectativas de recorte de tipos de interés revelan una interpretación errónea más profunda del entorno macroeconómico. Las expectativas han cambiado: de marzo a junio, de junio a julio, y ahora más allá, cada cambio no es aleatorio. Refleja el mismo problema subyacente: la inflación es persistente y la economía no se está debilitando con la suficiente rapidez.
- El entorno de riesgo también se está volviendo más complejo. El aumento de los precios del petróleo incrementa la probabilidad de estanflación, y los elevados costos de la energía, al tiempo que frenan el crecimiento, pueden impulsar la inflación. La Reserva Federal se enfrenta a presiones contradictorias, pero la inflación sigue siendo la principal amenaza.Recortar los tipos de interés en un ciclo inflacionario impulsado por el sector energético supondría el riesgo de repetir errores políticos del pasado.
- Incluso existe una creciente probabilidad, según los precios del mercado, de que se produzca un mayor endurecimiento monetario en lugar de una flexibilización a corto plazo. Esto demuestra lo drásticamente que ha cambiado el panorama. De cara al futuro, los inversores deben abandonar la idea de que las bajadas de tipos de interés son inminentes. Lo realmente preocupante no son los recortes postergados, sino la posibilidad de que no haya recortes durante más tiempo del que los mercados prevén actualmente.