Puede que los mercados estén desestimando las amenazas arancelarias del presidente Trump, pero los inversores deberían prepararse para un acontecimiento mucho más peligroso: una inminente crisis de rendimiento en Estados Unidos a medida que la deuda nacional se sale de control.
Esta es la evaluación de deVere Group , una de las organizaciones de asesoramiento financiero y gestión de activos independientes más grandes del mundo, luego de un fallo de un tribunal federal que bloquea los amplios poderes arancelarios del presidente.
Los inversores, advierte la firma, están cada vez menos preocupados por las escaramuzas comerciales de corto plazo y más alarmados por la creciente deuda de Estados Unidos y lo que significa para los mercados globales.
«Los aranceles pueden aparecer en los titulares, pero debido a la teoría comercial TACO (Trump siempre se acobarda), ya no determinan los precios de los activos», afirma Nigel Green, director ejecutivo de deVere Group.
Los mercados han avanzado. Lo que están empezando a descontar ahora es el riesgo de que el gobierno estadounidense pierda el control de sus costos de endeudamiento. Esa es la verdadera crisis.
El Tribunal de Comercio Internacional de Estados Unidos dictaminó esta semana que los poderes de emergencia del presidente no le dan autoridad unilateral para imponer aranceles a casi todos los principales socios comerciales.
Si bien la administración está apelando el fallo, este representa un importante revés legal para la estrategia comercial de la Casa Blanca. Los analistas prevén que los planes arancelarios adicionales serán más lentos, más limitados y estarán sujetos a prolongados desafíos políticos y judiciales.
Los mercados están respondiendo en consecuencia. Las acciones se mantienen firmes. El dólar se ha estabilizado. La volatilidad ha disminuido. Los inversores apuestan a que los aranceles se diluirán o retrasarán, y que los riesgos generales ya no se traducirán en cambios radicales de política, señala el director ejecutivo de deVere Group.
Sin embargo, esto no significa que los mercados estén tranquilos. Más bien, están volviendo a centrarse en el creciente desequilibrio central de la política fiscal estadounidense.
Las necesidades de endeudamiento de Washington han aumentado hasta alcanzar niveles récord: la deuda nacional supera ahora los 34 billones de dólares y no muestra señales de desaceleración.
Las recientes subastas de bonos del Tesoro han revelado una demanda tibia, lo que ha impulsado los rendimientos al alza a lo largo de la curva.
«Estados Unidos está emitiendo deuda a un ritmo más rápido del que los inversores globales pueden absorber sin exigir mayores rendimientos», explica Nigel Green.
Esto no se debe a la inflación, sino a la oferta. Cuando la demanda de bonos estadounidenses se debilita al mismo tiempo que aumenta la emisión, algo tiene que ceder, y eso es el precio.
Las implicaciones son profundas. Un aumento pronunciado de los rendimientos de los bonos del Tesoro amenaza con elevar los costos de financiación para hogares, empresas y gobiernos de todo el mundo. Presiona las valoraciones de las acciones, el crédito corporativo y el sector inmobiliario. Además, endurece las condiciones financieras de forma mucho más amplia que cualquier medida de un banco central.
A diferencia de los aranceles, que pueden revertirse de un plumazo, la pérdida de confianza de los inversores en los mercados de deuda estadounidenses no es una solución fácil.
«El mercado de bonos no es un enemigo político que se pueda desacreditar o eludir», afirma Nigel Green.
«Es el mecanismo de fijación de precios más poderoso del mundo y, en este momento, está en ámbar».
El mercado está tomando conciencia de la magnitud del desafío y, si los rendimientos aumentan significativamente, las repercusiones serán globales.
Con la capacidad legal de Trump para imponer aranceles generales ahora drásticamente limitada, la administración podría enfocarse más agresivamente en el gasto interno y el estímulo fiscal antes de las elecciones intermedias. Esto, advierte deVere, podría aumentar aún más el déficit y acelerar la revalorización del mercado de bonos.
Nigel Green concluye: El peligro ahora no es una guerra comercial. Es una revuelta de bonos.
La atención se ha desplazado de los aranceles a los bonos del Tesoro. De ahí podría surgir el próximo shock de riesgo global.