𝗟𝗢𝗦 𝗕𝗢𝗡𝗢𝗦 𝗬 𝗣𝗥𝗘́𝗦𝗧𝗔𝗠𝗢𝗦 𝗖𝗢𝗥𝗣𝗢𝗥𝗔𝗧𝗜𝗩𝗢𝗦 𝗘𝗦𝗧𝗔́𝗡 𝗘𝗡 𝗘𝗟 𝗖𝗘𝗡𝗧𝗥𝗢 𝗗𝗘 𝗨𝗡 𝗡𝗨𝗘𝗩𝗢 𝗦𝗨𝗦𝗧𝗢 𝗙𝗜𝗡𝗔𝗡𝗖𝗜𝗘𝗥𝗢

Escrito por Cesar Sanchez Martinez. Publicado en Marzo 2020

Un mar de deudas

O más de la última década, los funcionarios, y algunos banqueros, han intentado rediseñar el sistema financiero para que actúe como un amortiguador que absorba los choques económicos en lugar de un amplificador que empeora las cosas. Se enfrenta a una prueba severa del virus covid-19 y las rupturas económicas que ha provocado, entre otras cosas, una guerra de precios del petróleo liderada por Arabia Saudita. El lugar de preocupación está en el océano mundial de deuda corporativa, con un valor de $ 74 billones. En Wall Street, los diferenciales de crédito de los bonos de riesgo se han desvanecido, mientras que en Italia, una economía dominada por los bancos que ya está bloqueada, los precios de las acciones de los dos principales prestamistas, Intesa Sanpaolo y UniCredit, han caído en el último mes un 28 % y 40% respectivamente.

El susto tiene cuatro elementos: un aumento mareado a largo plazo en los préstamos; una crisis de efectivo inminente en las empresas a medida que cierran oficinas y fábricas y se imponen cuarentenas; la aglomeración de algunos mercados de crédito; y dudas sobre la capacidad de recuperación de los bancos y los fondos de deuda que podrían soportar pérdidas.

Tome el préstamo primero. Las empresas salieron de la crisis financiera de 2007-09 en un estado de ánimo relativamente sobrio, pero desde entonces han dejado de estallar. La deuda corporativa global (excluidas las empresas financieras) ha aumentado del 84% del pib en 2009 al 92% en 2019, según el Instituto de Finanzas Internacionales. La proporción ha aumentado en 33 de los 52 países que rastrea. En Estados Unidos, la deuda corporativa no financiera ha aumentado al 47% del pib desde el 43% hace una década, según la Reserva Federal.

Los estándares de suscripción han caído. Dos tercios de los bonos corporativos no financieros en Estados Unidos están calificados como "basura" o " bb b ", la categoría justo por encima de la basura. Fuera de América, la cifra es del 39%. Las firmas que podría pensar que tienen balances sólidos como una roca — at&t — han visto caer sus calificaciones, mientras que otras han sido cargadas con deudas por compras. Se han introducido hábitos traviesos: por ejemplo, utilizando medidas halagadoras de ganancias para calcular el apalancamiento de las empresas.

Todo esto hace que las empresas sean más vulnerables al segundo factor, el impacto de covid-19 y la caída del precio del petróleo. Alrededor del 7% de los bonos corporativos no financieros en todo el mundo se deben a industrias que están siendo atacadas por el virus, como las aerolíneas y los hoteles. Con un petróleo cercano a los $ 35, los frackers adictos a la deuda de Estados Unidos y otras empresas petroleras están en problemas. La energía es el 8% del mercado de bonos.

Un conjunto mucho más amplio de empresas podría enfrentar una crisis de efectivo si se extienden los cierres temporales y las cuarentenas. En China en los últimos meses, la angustia financiera y la tolerancia informal se han generalizado. Una multinacional dice que ha relajado sus condiciones de pago con los proveedores en China. hna , un conglomerado escandalosamente endeudado que dirige una aerolínea, ha sido rescatado.

Para tener una idea del daño potencial en otros países, The Economist ha realizado una cruda "prueba de estrés de contracción de efectivo" de 3.000 empresas no financieras que cotizan en bolsa fuera de China. Asume que sus ventas caen en dos tercios y que continúan pagando los costos de funcionamiento, como los intereses y los salarios. Dentro de tres meses, el 13% de las empresas, que representan el 16% de la deuda total, agotan su efectivo disponible. Se verían obligados a pedir prestado, reducir o incumplir algunos de sus $ 2 billones de deuda combinada. Si la congelación se extendiera a seis meses, casi una cuarta parte de todas las empresas se quedarían sin efectivo disponible.

La tercera preocupación es la casi certeza de las rebajas de calificación y los impagos en las industrias petroleras y relacionadas con los viajes, y la posibilidad de una crisis más amplia. Los derivados de crédito, la parte más comercializada de los mercados de renta fija, han retrocedido. El índice cdx , que refleja el costo de asegurar contra el incumplimiento de la deuda con grado de inversión, está en su nivel más alto desde 2016, al igual que el crossover iTraxx, que cubre a los prestatarios europeos más riesgosos. Fuera del ojo público, la deuda negociada en privado ahora solo puede cambiar de manos a precios muy rebajados. La emisión de nueva deuda se ha "secado", dice el jefe de un gran administrador de fondos. Esto podría convertirse rápidamente en un problema grave porque las empresas deben refinanciar $ 1.9 billones de deuda en todo el mundo en 2020, incluidos $ 350 mil millones en Estados Unidos.

Los mercados fracturados significan que el cuarto elemento, la resistencia de las instituciones que otorgan préstamos y compran bonos, es fundamental. La mayoría de los bonos estadounidenses son propiedad de fondos de pensiones, aseguradoras y fondos mutuos que pueden hacer frente a las pérdidas. Pero algunos serán reacios a comprar más. Y el 10-20% de toda la deuda corporativa estadounidense (bonos y préstamos) es propiedad de vehículos más esotéricos, como las obligaciones de préstamos garantizados y los fondos negociados en bolsa. Dichas exposiciones aún no se han probado por completo en un período prolongado de grave estrés del mercado.

¿Quién, entonces, puede actuar como fuente de estabilidad y nuevos préstamos? Algunas grandes empresas ricas en efectivo como Apple podrían otorgar condiciones de pago más favorables a sus cadenas de suministro. Las empresas de capital privado tienen capital para quemar. Pero al final, mucho descansará en los bancos, que tienen las relaciones y la flexibilidad para extender el crédito a las empresas de mareas. Los bancos de Estados Unidos tienen sus fallas: Goldman Sachs está sentado en préstamos y compromisos de préstamos por $ 180 mil millones con calificaciones de bbb o inferiores, por ejemplo. Pero en términos generales, están en buena forma, con ganancias sólidas y posiciones de capital.

Fuera de Estados Unidos, la imagen es menos tranquilizadora. Los bancos europeos obtienen ganancias insignificantes, en parte porque las tasas de interés son muy bajas; Los bancos italianos tuvieron un retorno sobre el capital de solo 5% el año pasado. Desde que se produjo el virus, el costo de asegurar su deuda contra el incumplimiento ha aumentado, insinuando que aún podrían convertirse en una fuente de contagio. Los bancos respaldados por el estado en China e India harán lo que le indiquen los políticos. Pero ya están trabajando bajo grandes deudas incobrables.

Las empresas globales pueden necesitar un "préstamo puente" gigante para pasar unos meses difíciles. Y los gobiernos pueden necesitar intervenir para que esto suceda: inundando los mercados de crédito con liquidez; recortando impuestos para llevar efectivo a las empresas; y presionando a los bancos para que presten y muestren tolerancia. El sistema financiero mundial aún no se ha convertido en una fuente de contagio por derecho propio. Pero tampoco ha demostrado que pueda ayudar espontáneamente a empresas y hogares a absorber un shock desagradable pero transitorio.

EL APUNTE
---------------------------------------------
El grupo de préstamos corporativos ha aumentado a $ 74 billones.
---------------------------------------------

FUENTE: THE ECONOMIST - FINANZAS Y ECONOMÍA