Las tres medidas coordinadas de Bessent indican que Washington está preocupado por algo más importante que los rendimientos, se producen en un momento en que el secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha tomado tres medidas distintas en una sola semana que los operadores y estrategas interpretan cada vez más como una respuesta coordinada a un mercado de bonos que se encuentra bajo una presión real.
- La rentabilidad de los bonos del Tesoro a 30 años superó el 5,2% tras la reunión de la Reserva Federal del 29 de julio, su nivel más alto desde 2007 y el más alto en 19 años, mientras que la rentabilidad de los bonos a 10 años alcanzó niveles no vistos desde enero de 2025.
- Bessent orquestó la primera intervención estadounidense en materia de divisas para respaldar el yen desde 1998,reduciendo así el riesgo de que Japón tuviera que vender bonos del gobierno estadounidense para financiar su propia defensa cambiaria.
- Posteriormente, introdujo un sutil cambio en la orientación trimestral sobre la deuda del Tesoro, que los mercados interpretaron como una apertura a una menor emisión de bonos a largo plazo, y desde entonces ha defendido públicamente el enfoque comunicacional del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, tras una reunión que inicialmente desestabilizó aún más a los mercados de bonos.
- Tres acciones distintas del mismo funcionario en el plazo de una semana indican que algo fue intencional. El Tesoro está demostrando que considera el tramo largo de la curva de rendimiento como un problema real, no como una moda pasajera del mercado. La intervención en el mercado del yen, la primera de este tipo desde 1998, destaca como la más clara de las tres medidas.
El hecho de que Washington haya entrado en los mercados de divisas por primera vez en casi tres décadas demuestra que realmente le preocupaba un escenario en el que Japón vendiera bonos del Tesoro para defender el yen. Se trató de una medida preventiva, dirigida directamente a proteger la demanda de deuda pública estadounidense.
- El cambio en las directrices de la subasta fue más sutil, pero los mercados lo detectaron de inmediato un cambio sutil en las directrices de la subasta rara vez recibe tanta atención, a menos que el mercado ya esté predispuesto a interpretar las intenciones ocultas en cada señal que envía el Tesoro.
- Los inversores que lo interpretan como una puerta que se abre hacia una menor oferta de bonos a largo plazo casi con toda seguridad están interpretando la información correctamente. La defensa pública que Bessent hace del estilo comunicativo de Warsh es el nexo que une las tres medidas.
- Es destacable que Bestent respalde con su propia credibilidad la estrategia de comunicación del presidente de la Reserva Federal, dado que esa estrategia es, en parte, la razón principal de la inestabilidad en los rendimientos. Esto sugiere que el Tesoro y la Reserva Federal están coordinándose más estrechamente de lo que los mercados perciben actualmente, y que esa coordinación en sí misma es una señal que merece ser tomada en serio.
- Detrás de estas tres medidas subyace un contexto fiscal que deja poco margen de maniobra. Los déficits presupuestarios anuales que se acercan a los 2 billones de dólares implican una oferta cada vez mayor de nueva deuda que llega al mercado justo en el momento en que las preocupaciones inflacionarias están impulsando los rendimientos al alza de forma independiente.
Esta combinación es realmente difícil de gestionar, y los inversores no deberían suponer que el Tesoro dispone de herramientas ilimitadas para afrontarla. Los inversores que apostaron a que los rendimientos seguirían subiendo hasta el 6% son los más expuestos en este caso, porque una menor oferta de bonos a largo plazo sin una menor demanda hace subir los precios y bajar los rendimientos, lo contrario de lo que presupone esa apuesta.
- Lo mismo se aplica a cualquiera que realice operaciones de carry trade con posiciones largas en dólares y cortas en yenes, ya que la intervención y el mecanismo de la Reserva Federal que Bessent señaló apuntan directamente a la continua debilidad del yen.
- Las acciones financieras valoradas en función de una curva de rendimiento más pronunciada conllevan un riesgo similar si, en cambio, estas medidas la aplanan. Una encuesta reciente de Bank of America sugiere que los inversores profesionales ya prevén que la presión se intensifique. Una encuesta reciente de Bank of America reveló que la mayoría de los gestores de fondos globales esperan que la rentabilidad de los bonos a 30 años alcance el 6%”, afirma.
- Cuando los inversores profesionales ya tienen en cuenta una medida de esa magnitud, la intervención coordinada del Tesoro se vuelve mucho más comprensible y mucho más urgente. Los tenedores extranjeros de bonos del gobierno japonés que se posicionaron en torno a la posibilidad de que Japón se viera obligado a vender bonos del Tesoro para defender el yen pierden por completo esa tesis una vez que un mecanismo de intercambio de divisas elimina la necesidad de ventas forzadas”, comenta.
- El patrón en todos estos casos es el mismo. Cualquiera cuya posición dependa de que Washington se mantenga pasivo mientras suben los rendimientos queda expuesto, porque el objetivo principal de lo que Bessent ha hecho esta semana es demostrar que no se mantendrá pasivo.
Durante meses, toda la atención se ha centrado en lo que la Reserva Federal podría hacer a continuación. En este momento, el Tesoro podría ser el actor más importante al que prestar atención.
- Bessent ha demostrado, en una sola semana, que está dispuesto a utilizar la política cambiaria, las directrices sobre emisión de deuda y la comunicación pública, todo a la vez. Quizás los inversores que subestiman hasta dónde está dispuesto a llegar son los que tienen más probabilidades de salir perjudicados.