Andy Burnham necesita controlar la situación de los bonos del Estado británico antes de que Gran Bretaña se enfrente a otro colapso del mercado al estilo Truss, se producen en un momento en que los costes de endeudamiento del Reino Unido se dispararon a su nivel más alto desde la crisis financiera de 2008, el mismo día en que el primer ministro pronunció su primer discurso importante ante el Parlamento desde que asumió el cargo.
- La rentabilidad de los bonos del Estado a 10 años subió al 5,21%, su nivel más alto en 17 años, mientras que la de los bonos a 30 años alcanzó el 5,9%, un nivel que no se veía desde 1998. Esta medida se produjo en respuesta a un repunte generalizado de los rendimientos de los bonos mundiales después de que un nuevo brote de violencia en Oriente Medio impulsara el petróleo por encima de los 92 dólares por barril y elevara los precios del gas europeo a su nivel más alto desde 2023.
- Andy Burnham necesita controlar la situación de los bonos del Estado antes de que Gran Bretaña se enfrente a otro colapso del mercado al estilo Truss. Los inversores están reaccionando a un patrón, no a una sola tarde de malas operaciones. Cada vez que Burnham habla sobre el gasto, las normas fiscales o la propiedad pública, los bonos del Estado se estremecen.
Es el tipo de reflejo nervioso que precedió a la crisis de Truss, y está resurgiendo bajo un gobierno que ni siquiera ha presentado su primer presupuesto todavía. El aumento de los costes de endeudamiento recae directamente sobre el ministro de Hacienda, John Healey, que presentará su primer presupuesto el 28 de octubre.
- Los analistas estiman que su margen fiscal se ha reducido de cerca de 24.000 millones de libras esterlinas en la Declaración de Primavera a aproximadamente 13.000 millones de libras esterlinas en la actualidad, ya que los mayores rendimientos elevan los intereses de la deuda más rápido de lo que el crecimiento puede compensarlo.
- Healey heredó una reserva de capital que ya era escasa, y el mercado de bonos se la ha tragado casi toda antes incluso de que haya asumido el cargo, ahora se enfrenta a subidas de impuestos, recortes de gastos, o ambas cosas, por un valor aproximado de 10.000 millones de libras al año, solo para convencer a los inversores de que las cuentas siguen cuadrando.
- El verdadero peligro no reside en la magnitud de las cifras en sí mismas, sino en la incertidumbre que rodea la forma en que Burnham pretende financiar su programa, desde las promesas de compensación por el costo de vida hasta el renovado debate sobre la propiedad pública de los servicios públicos.
Los mercados pueden tolerar grandes ambiciones si estas vienen acompañadas de un plan creíble. Lo que no toleran es un primer ministro que hable de descentralizar el poder y recuperar los servicios públicos sin explicar claramente cómo se financiará todo ello. Cada día que persiste esa ambigüedad, los inversores perciben un mayor riesgo, y ese riesgo se refleja en la rentabilidad.
- La exposición específica del Reino Unido en comparación con otras grandes economías que también se enfrentan a la presión del mercado de bonos. El Reino Unido no solo está inmerso en una venta masiva de bonos a nivel mundial, sino que es uno de los países más expuestos de la lista. Un gran déficit, un crecimiento lento, una inflación persistente y una fuerte dependencia de la energía importada dejan muy poco margen para errores políticos. Si a esto le sumamos la incertidumbre política sobre el rumbo de la política fiscal, Gran Bretaña se convierte en el blanco favorito del mercado cada vez que el sentimiento global se deteriora.
- Quienes buscan proteger y aumentar su patrimonio, incluidas familias, empresarios, jubilados e inversores, no se quedan de brazos cruzados en este entorno. Se mueven con rapidez, y la riqueza se mueve a través de las fronteras, sopesando constantemente los bonos del Estado británico frente a las oportunidades en Europa, Oriente Medio, Asia, Australia, Canadá y otros lugares.
- Cada inestabilidad en el Reino Unido —y esas inestabilidades se están intensificando— provoca que parte de ese dinero se desvíe hacia otros lugares, y esa movilidad es precisamente la razón por la que la exposición de Gran Bretaña se refleja en la rentabilidad más rápidamente que en la mayoría de las demás economías importantes.
- La insistencia de Downing Street en que la disciplina fiscal sigue siendo la base de la estabilidad económica solo tendrá peso si va respaldada por datos concretos. Las palabras bonitas sobre disciplina no significan nada para un operador de bonos, lo que mueve los rendimientos es la claridad: un presupuesto creíble, un plan de crecimiento verosímil y un primer ministro que resista la tentación de improvisar en materia de gasto antes de que se aprueben las cifras. Burnham tiene semanas, no meses, para demostrar a los inversores que lo entiende.
Los recuerdos de septiembre de 2022 siguen muy presentes para los inversores, lo que hace que el mercado de bonos británico sea mucho menos indulgente de lo que solía ser. Burnham no necesita provocar una crisis para desencadenarla; simplemente necesita seguir dando la impresión de que la disciplina fiscal es negociable. Ahora mismo, esa es la impresión que da, y los funcionarios se lo dicen a diario. ¿Veremos una crisis presupuestaria al estilo Truss el mes que viene, cuando Healey presente su primer presupuesto?