Una subida de tipos de la Reserva Federal en septiembre sería una reacción desproporcionada y costosa ante una situación que las cifras ya no respaldan, llega en un momento en que los operadores de swaps elevan las probabilidades de una subida de tipos de la Reserva Federal por encima del 50%, desde el 35% que se estimaba antes del discurso de Kevin Warsh en Jackson Hole, en el que el presidente de la Fed prometió seguir presionando hasta que la inflación vuelva «claramente» al objetivo del 2%, antes de la reunión del banco central los días 15 y 16 de septiembre.
- Warsh pronunció un discurso contundente en Jackson Hole, y los mercados reaccionaron exactamente como suelen hacerlo los discursos contundentes. Pero una advertencia no es una decisión, y los inversores que se apresuran a descontar una subida de tipos se están adelantando a un presidente de la Reserva Federal que se dejó todas las opciones para mantener los tipos.
- La inflación se está moderando en lugar de acelerarse. El índice de precios al consumidor de julio subió un 3,4% interanual, por debajo del 3,5% de junio, y el aumento mensual se redujo a tan solo un 0,1% Warsh habló de la presión subyacente, y la verdad es que existe. Pero la tendencia se está moderando, no acelerando. Es difícil justificar una subida de tipos en septiembre con un conjunto de datos que se mueve en la dirección que la Reserva Federal desea, aunque no lo suficientemente rápido para su gusto.
- La mayor complicación reside en el mercado laboral. El informe de empleo de julio mostró que la economía estadounidense perdió inesperadamente 23.000 puestos de trabajo, mientras que el desempleo subió al 4,2% no se pueden endurecer las políticas en un mercado laboral que acaba de volverse negativo, un cambio de rumbo como este altera por completo la situación. Warsh sabe que un aumento ahora conlleva el riesgo de convertir un momento favorable en algo mucho más difícil de revertir.
La política añade otra dimensión al conflicto. Warsh fue nombrado por el presidente Trump, quien ha presionado incansablemente para conseguir préstamos más baratos y ha criticado abiertamente al predecesor de Warsh por actuar con demasiada lentitud en materia de recortes, teniendo en cuenta que las elecciones de mitad de mandato de noviembre se celebraron apenas unas semanas después de la decisión de septiembre.
- Nadie en la Reserva Federal quiere parecer que recibe órdenes de la Casa Blanca, y Warsh menos aún después de las dudas sobre su credibilidad suscitadas por su rueda de prensa de julio. Pero subir los tipos de interés justo cuando el mercado laboral se resquebraja y en vísperas de unas elecciones sería una imprudencia, independientemente de la imagen que proyecte mantener la situación actual. Querrá distanciarse de ambas acusaciones, y mantener la situación actual le da esa ventaja.
- Reconoce que el informe del IPC de agosto, que se publicará el 11 de septiembre, llega pocos días antes de la votación y aún podría inclinar la balanza en cualquier sentido. Un dato de inflación realmente elevado cambia mi perspectiva al instante, y yo estaría tan pendiente de los costes energéticos y de la demanda impulsada por la IA como cualquiera, pero salvo que se produzca una verdadera sorpresa en ese informe, los argumentos para mantener la situación actual son mucho más sólidos de lo que cree actualmente el mercado de swaps.
- La insistencia de Warsh en un objetivo fijo del 2%, y su negativa a ofrecer previsiones futuras, apunta a un presidente que busca ampliar su margen de maniobra en lugar de tomar una decisión definitiva deliberadamente no se comprometió con un plazo, y eso importa más que el tono parece que demasiados inversores se aferraron a la advertencia e ignoraron la cautela implícita en ella.
Al preguntársele por su última declaración, una inflación moderada, un mercado laboral que acaba de recuperarse y un presidente de la Reserva Federal en plena época electoral bajo presión política de ambos bandos no constituyen el escenario propicio para una subida de precios sorpresiva. No creemos que vaya a subir los tipos de interés en septiembre.