El foro empresarial más importante del Perú, que reúne a los líderes del sector empresarial, público, academia y la sociedad, será presidido por Juan Fernando Correa, country manager del Grupo Falabella, anunció IPAE Acción Empresarial.
Director, Washington Capital & Dolphin Fund
El comienzo de un nuevo superciclo de materias primas se anunció a finales del 2020, aunque con algunas voces discrepantes. El 2023 podría ser el tercer año consecutivo del superciclo de las materias primas. Tras un 2022 en el que se vio una desaceleración, después de un fuerte impulso previo, ahora hay que ver qué configuración se tiene de cara al próximo ejercicio. Incluso hay quien sostiene que podría ser el cuarto año si reiniciáramos la cuenta a abril del 2020 en lugar de enero del 2021.
Una vez más, las materias primas están comenzando a atraer mucha atención en una escala que no se había visto desde la crisis financiera mundial en el 2008, ya que los operadores se apresuran a capitalizar los temas macro más importantes que hacen que los mercados vuelvan a acelerar la inflación, una crisis crediticia mundial inminente a una recesión.
Paralelamente, algunos economistas predicen que podría haber una recesión leve alrededor de la primavera del 2023, no solo en los Estados Unidos, sino en todo el mundo.
El mercado inmobiliario continúa desacelerándose en todo el país. Los despidos de grandes empresas tecnológicas y las congelaciones de contratación pueden incitar a otras industrias a hacer lo mismo en preparación para una recesión del 2023. Podría decirse que el sector manufacturero ya está en recesión.
RALLY DE COMMODITIES
China es el espectro predominante del mercado de materias primas. Su presencia está en todas partes. Tomemos como ejemplo el cobre y el aluminio, que han liderado un sólido comienzo del 2023 para los metales industriales. El enfoque aquí está en la especulación, o incluso la expectativa, de que China aumentará su respaldo de capital de manera similar a los niveles observados en calamidades financieras anteriores.
El país asiático apenas está entrando en las primeras etapas de un ciclo económico, en nuestra opinión, ya que eliminó sus políticas de cero COVID. Esperamos que su Producto Bruto Interno (PBI) se expanda un 5,5% este año, impulsado por un crecimiento del 7% en el consumo y un aumento del 5,5% en las inversiones, lo que debería compensar con creces cualquier caída en las exportaciones.
Esto podría imitar lo que China hizo en el 2003, después de su adhesión a la Organización Mundial del Comercio (OMC), en el 2009 después de la crisis financiera y, en el 2016, después de la devaluación del yuan. Esta imagen depende en gran medida de que China desempeñe su papel, como lo demuestran estos ejemplos, en términos de aporte de capital. Es seguro decir que las materias primas son China o quiebran.
Sin emisiones de carbono
Otro factor importante para el rally que se le que atribuye a las materias primas es una aceleración de la transición a fuentes de energía con menos carbono o sin emisiones de carbono, lo que probablemente conducirá a un superciclo de materias primas aún mayor, aunque deberá estar en el lado verde de la división de materias primas para beneficiarse.
De esta forma, muchos inversionistas se muestran optimistas sobre los metales industriales, liderados por el cobre, el aluminio y el litio, debido a la transformación verde. Junto con el enorme capital político que se invierte para lograr la transición, lo que significa que estas tendencias de inversión no son a corto plazo.
OPEC y la producción
Los precios del petróleo crudo cotizaban a más de US$130 por barril en marzo del 2022 cuando Rusia invadió Ucrania. Desde que alcanzó su precio más alto desde el 2008, el petróleo crudo ha registrado máximos y mínimos más bajos en una corrección que llevó a los futuros cercanos de NYMEX a un mínimo de US$64,12 en marzo del 2023.
La administración Biden vendió una cantidad sin precedentes de la Reserva Estratégica de Petróleo (“SPR”) de Estados Unidos en el 2022, lo que llevó a la SPR al nivel más bajo desde diciembre de 1983 en 371,6 millones de barriles.
La administración había dicho que reemplazaría el SPR cuando los precios cayeran por debajo del nivel de US$70 por barril. Mientras tanto, no hay señales de que la administración haya comprado petróleo por debajo de los US$70 cuando se presentó la oportunidad.
Es posible que el gobierno estadounidense no haya dado en el blanco, ya que la OPEP+ (integrada por la Organización de Países Exportadores de Petróleo y sus aliados, liderados por Rusia) como redujo la producción en más de un millón de barriles por día el 2 de abril, lo que hizo que el precio volviera a superar el nivel de US$80 por barril.
La guerra en Ucrania sigue en su apogeo, distorsionando los precios de los alimentos y la energía y afectando a todos los productos básicos. La energía está pasando del período estacionalmente débil al período estacionalmente fuerte, lo que respalda los precios.
Debilidad del dólar
La bifurcación de las potencias nucleares del mundo afecta el papel del dólar estadounidense como moneda de reserva global. El dólar estadounidense es el mecanismo de fijación de precios de referencia para la mayoría de los productos básicos.
Los eventos y acuerdos recientes entre los países productores de materias primas y China y otros países podrían excluir la moneda estadounidense de las transacciones, debilitando al dólar y su relación con los precios mundiales de las materias primas.
La inflación del lado de la oferta causada por los precios de los alimentos y la energía supera el alcance de la política monetaria de la Fed y otros bancos centrales.
La tendencia a largo plazo en la clase de activos de materias primas sigue siendo mayoritariamente superior desde los mínimos inspirados por la pandemia del 2020. Estos factores y lo desconocido, incluidas las condiciones climáticas y cualquier sorpresa geopolítica, impulsarán el camino de menor resistencia de los precios de las materias primas y los mercados en todas las clases de activos durante las próximas semanas y meses.
CRASH PARA ACCIONES ESTADOUNIDENSES
El presidente de la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos, Jerome Powell, sigue insinuando modestas subidas de los tipos de interés en los próximos trimestres para frenar la inflación sin desestabilizar el PBI.
A partir de febrero del 2023, la tasa de fondos federales aumentó 0,25% puntos a un rango objetivo de 4,5% a 4,75%. En pocas palabras, ciertamente hay mucha incertidumbre en el 2023. Si la inflación continúa obstinada, la Fed puede verse obligada a aumentar las tasas más de lo esperado, lo que puede conducir a una recesión más profunda.
Swaps de incumplimiento crediticio
Las acciones de Estados Unidos podrían caer hasta un 30% a principios de mayo, ya que las tasas de interés más altas ahogan la economía y los inversores frustrados cambian de acciones a bonos. Las tasas más altas pueden obstaculizar el gasto al aumentar los costos de endeudamiento y elevan los rendimientos de los bonos, aumentando su atractivo en relación con las acciones.
Los temores de caída del mercado de valores se están comiendo a Wall Street a medida que los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) suben al nivel más alto desde el 2008. De hecho, parece que las preocupaciones sobre la deuda del gobierno están alejando a los comerciantes de las inversiones en deuda interna.
Bueno, según S&P Global Market Intelligence, los diferenciales de los credit default swaps a 5 años son de hasta 51 puntos básicos, más del doble que en enero. Mientras tanto, los swaps de incumplimiento del gobierno a un año se cotizan a alrededor de 106 puntos básicos, los más caros desde el 2008, según el Financial Times.
¿Continuidad de crisis bancaria?
A principios de marzo, Silicon Valley Bank anunció que estaba registrando pérdidas en su libro de retención hasta el vencimiento y que recaudaría capital para cubrir las pérdidas.
Silicon Valley Bank fue financiado por una cantidad inusualmente alta de depósitos no asegurados, y una vez que estos depositantes se preocuparon por la seguridad de estos depósitos, comenzó una corrida bancaria moderna extraordinariamente rápida. Los reguladores intervinieron y colocaron al banco en suspensión de pagos una vez que quedó claro que el banco ya no era solvente.
Luego comenzó una fuga generalizada de depósitos de los bancos pequeños y regionales, y poco después, Signature Bank también fue puesto en suspensión de pagos. Los inversionistas en acciones de bancos regionales vendieron primero y luego hicieron preguntas, lo que hizo que estas acciones cayeran en picada. Para agravar la preocupación en los Estados Unidos, Credit Suisse, uno de los bancos globales más grandes, también estaba sufriendo sus propios problemas y los reguladores suizos lo obligaron a fusionarse con UBS.
La continuidad de alza de tasas de interés por parte de la Fed podría colocar en riesgo a un número significativo de bancos regionales que mantienen estados de situación financiera frágiles y susceptibles a una desvalorización de sus excedentes invertidos en bonos del Tesoro de largo plazo que guardan una relación inversa con el alza de tasas de descuento del banco central estadounidense.
Riesgo de recesión leve
Incluso, después de tener en cuenta el hecho de que la política monetaria actúa con un retraso desde que la Fed comienza a subir las tasas de interés por primera vez, la economía de Estados Unidos ha sido más resistente de lo que se proyectaba en un principio. Sin embargo, se pronóstica que la política monetaria estricta pasará factura y resultará en un crecimiento económico estancado en el segundo y tercer trimestres.
Se estima que el PBI real anualizado de Estados Unidos será de 2,6% en el primer trimestre y caerá a 0% en el segundo trimestre, se contraerá 0,8% en el tercero y luego volverá a acelerarse a 0,4% en el cuarto. En nuestro caso base, nuestro equipo de research de Estados Unidos prevé una recesión, pero se espera que sea breve y superficial.
De cara al futuro, pronosticamos una tasa de crecimiento de 1,4% en el 2024, pero ese impulso económico se acumulará en el transcurso del próximo año, lo que conducirá a una tasa de crecimiento de 3,4% en el 2025.
Por otro lado. el informe de empleo de Estados Unidos más reciente fue positivo para la economía, con ganancias de nómina bastante sólidas (253.000 empleos en abril, 165.000 en marzo) y aumento en la tasa de participación en la fuerza laboral (de 62,4% a 62,5%) y disminución de la tasa de desempleo (de 3,5% a 3,4%).
El último informe de empleos también mostró que el crecimiento de los salarios se mantuvo más fuerte de lo previsto en abril, con un aumento de los salarios de 4,4% respecto al año anterior, y una aceleración de las ganancias observada en marzo. Sorprendentemente, el mercado laboral sigue siendo activo y ajustado, como lo indica una triple fortaleza reportada en las tres categorías clave en abril: empleo, tasa de desempleo y ganancias promedio por hora.
El sólido desempeño del mercado laboral reduce las expectativas de una recesión inmediata, pero también debería reducir las expectativas del mercado de recortes de tasas tan pronto como en el tercer trimestre.
Pívot de la política monetaria
La Fed comenzó a endurecer la política monetaria en marzo del 2022, hace un año. Desde entonces, la tasa de los fondos federales ha aumentado de cero a un rango de 5% a 5,25%, la política de ajuste más rápida y pronunciada desde principios de la década de 1980. Para agravar el impacto del aumento de las tasas de interés, la Fed también había comenzado un programa de ajuste cuantitativo que permite que US$95.000 millones en bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas salgan de su balance cada mes.
En la última reunión de la Fed, se elevó sus tasas al nivel más alto en 16 años. Los formuladores de políticas están decididos a garantizar que la inflación continúe desacelerándose, (la meta de la Fed es de 2%) potencialmente con costos para el empleo, incluso cuando el sistema bancario sufre un estrés continuo, los legisladores intensifican las críticas y los datos más recientes sugieren una debilidad emergente en el mercado laboral.
De cara al futuro, esperamos que una economía débil combinada con una inflación menguante proporcione a la Fed el espacio que necesitará para revertir el rumbo y comenzar a flexibilizar la política monetaria a fines de este año.En este sentido, los últimos datos del Índice de Precios al Consumidor (IPC) fueron mixtos, ya que los precios disminuyeron un poco en febrero desde enero, pero siguen siendo altos. La inflación “básica”, que excluye los precios volátiles de los alimentos y la energía, se mantiene por encima de la zona de confort de la Fed.
También hemos visto ventas minoristas más débiles y datos del Índice de Precios al Productor más bajos de lo esperado. Eso podría respaldar una pausa en el ciclo de aumento de tasas que comenzó en el 2022.
Crisis en el sector hipotecario
Es probable que los precios de las viviendas en Estados Unidos bajen un 5% en promedio interanual en la segunda mitad del 2023 (consulte el gráfico a continuación).
Ese es uno de los hallazgos de la investigación sobre el sector de la vivienda sensible a las tasas de interés, que ofrece señales relativamente tempranas de los efectos económicos rezagados del cambio de política monetaria. Sin embargo, a medida que se normalice la asequibilidad, la vivienda debería actuar como un estabilizador económico.
Se considera que la actividad inmobiliaria de Estados Unidos se verá impulsada en los próximos dos años por: 1) la escasez estructural de viviendas que ha prevalecido desde la crisis financiera mundial del 2008; 2) sólidas tendencias demográficas y sentimiento favorable hacia la propiedad de vivienda; y 3) sólidos fundamentos de los prestatarios y elevados colchones de capital.
Desde la Segunda Guerra Mundial, las caídas de más del 10% en la tasa anualizada de inversión en construcción y mejoras de viviendas (o “inversión fija residencial”) han coincidido con la recesión en todas las ocasiones excepto en dos, durante la guerra, cuando el gasto en defensa apuntaló la economía.
En los últimos tres trimestres del 2022, las caídas de dicha inversión rondaron el 20%. La recesión de la vivienda es parte de la razón por la que consideramos muy probable una recesión leve en Estados Unidos en el 2023.
Techo de deuda
Durante meses, Wall Street apenas se ha centrado en la posibilidad de que el gobierno no pague su deuda. Está prestando atención ahora.
A medida que se avecina la fecha límite para aumentar el techo de deuda de la nación de US$31,4 billones y no hay acuerdo a la vista, los comerciantes y ejecutivos comienzan a ponerse nerviosos porque el presidente Joe Biden y los republicanos no resolverán el estancamiento hasta que sea demasiado tarde.
Eso ha provocado una creciente preocupación por una amenaza potencial que podría sacudir los mercados y llevar a la economía más grande del mundo a la recesión.
La forma en que los inversionistas de Wall Street reaccionan ante un posible incumplimiento es crucial porque son ellos quienes financian la enorme deuda del país al comprar los valores que el Tesoro vende para financiar al gobierno. Si se alejan del mercado, las tasas de interés podrían dispararse, presionando al gobierno, las empresas y los consumidores.
Por eso, su nivel de confianza puede servir como la fuerza más fuerte para impulsar a los partidarios de Washington a hacer un trato. Durante la mayor parte de este año, muchos en Wall Street asumieron que las lecciones aprendidas de la crisis del 2011, incluidos los votantes furiosos por las caídas en sus cuentas de jubilación a medida que se desplomaban las acciones, evitarían que tal evento volviera a ocurrir. Esa fe está empezando a desvanecerse.
Pero las señales de estrés se están acumulando, especialmente después de que el presidente de la Cámara de Representantes, Kevin McCarthy, acudiera a la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE, por sus siglas en inglés) el 17 de abril para presentar el caso del Partido Republicano de que cualquier aumento en el límite de endeudamiento debe ir acompañado de importantes recortes de gastos. Eso es algo que la Casa Blanca y los demócratas del Congreso dicen que no considerarán.
El cambio de la indiferencia general a la creciente preocupación se puede ver en un rincón oscuro de los mercados: el costo altísimo de asegurarse contra la exposición a la deuda estadounidense a través de instrumentos llamados swaps de incumplimiento crediticio, que mitigan el riesgo para los grandes tenedores de valores del Tesoro.
El costo de asegurarse contra un incumplimiento de pago de Estados Unidos subió a su nivel más alto en más de una década el jueves 20 de abril, ya que los analistas de JPMorgan dijeron que había un “riesgo no trivial” de al menos un incumplimiento técnico de la deuda del gobierno en el que la nación se queda sin préstamos, incluso por un periodo corto antes de llegar a un acuerdo.
Darrell Cronk, director de Inversiones de la División de Gestión de Inversiones y Patrimonio de Wells Fargo, dijo que su mayor preocupación es que la “fecha X”, el momento en que se agotan los movimientos de emergencia para evitar el incumplimiento, se adelante a principios o mediados de junio con “Es probable que los ingresos fiscales del 2022 sean débiles después de un año brutal para los mercados”.
