- El repunte de la IA que está impulsando a Wall Street a máximos históricos se enfrenta a una amenaza cada vez mayor por parte del mercado de bonos, ya que los rendimientos de los bonos del Tesoro están subiendo lo suficientemente rápido como para poner en entredicho las valoraciones extremas que impulsan a Nvidia y al sector tecnológico en general.
- Si la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años sigue acercándose al 5%, los inversores dejarán de pagar 30, 40 o 50 veces las ganancias por las acciones de crecimiento. Aquí es donde la presión sobre las valoraciones de la IA se vuelve mucho más seria.
El S&P 500 ha subido aproximadamente un 12% desde que el alto el fuego temporal en Oriente Medio en abril reavivó el apetito por el riesgo, impulsado en gran medida por Nvidia y un reducido grupo de megacapitalizaciones vinculadas a la IA que dominan el rendimiento del índice.
Al mismo tiempo, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha alcanzado su nivel más alto en más de un año, a medida que los inversores reevalúan rápidamente los riesgos de inflación vinculados al petróleo por encima de los 100 dólares el barril y ante la expectativa de que los tipos de interés puedan mantenerse elevados durante mucho más tiempo.
Wall Street se ha convencido de que la IA puede superar los tipos de interés.
- Los mercados de bonos están cuestionando seriamente esa situación. El hecho de que el precio del petróleo se mantenga por encima de los 100 dólares por barril tras las interrupciones relacionadas con el estrecho de Ormuz está intensificando los temores de que las presiones inflacionarias estén comenzando a reaparecer en la economía mundial.
- Un indicador clave del mercado sobre las expectativas de inflación, el swap de inflación a un año, ha superado el 4% por primera vez desde principios de 2025, lo que refuerza la preocupación en los mercados de bonos de que los bancos centrales puedan tener dificultades para controlar completamente la inflación. Los mercados que hace tan solo unos meses anticipaban con vehemencia los recortes de tipos de interés de la Reserva Federal, ahora se mueven bruscamente en la dirección opuesta.
El comercio basado en IA funciona mejor en un entorno de tipos de interés a la baja.
- Los mercados de bonos apuntan repentinamente en la dirección opuesta. Los mercados que durante meses anticiparon recortes agresivos en las tasas de interés por parte de la Reserva Federal ahora están revirtiendo rápidamente esas expectativas.
- Las implicaciones para el sector de la IA en general son cada vez más difíciles de ignorar para los inversores. Las empresas tecnológicas de alto crecimiento son especialmente vulnerables al aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro, ya que gran parte de su valoración depende de las expectativas de ganancias futuras. A medida que aumentan los rendimientos de los bonos, también aumenta la tasa de descuento aplicada a esas ganancias futuras, lo que reduce el valor presente que los inversores están dispuestos a pagar por acciones de crecimiento caras.
Nvidia se ha convertido en el símbolo más claro de la concentración que impulsa el actual repunte del mercado.
- Las ganancias explosivas de la compañía han contribuido a impulsar los índices bursátiles estadounidenses a máximos históricos repetidos, mientras que un grupo relativamente pequeño de acciones tecnológicas de gran capitalización representa ahora una parte desproporcionada del rendimiento general del mercado. El riesgo de concentración en las acciones estadounidenses es cada vez más peligroso.
- Nvidia ahora funciona casi como un macroactivo en lugar de ser simplemente una empresa de semiconductores. Cuando un solo tema y un puñado de acciones representan un porcentaje tan elevado del impulso del mercado, cualquier ajuste en los rendimientos puede afectar al mercado en general muy rápidamente.
- La presión en los mercados de bonos también sigue aumentando a nivel mundial. Los costes de endeudamiento público han aumentado drásticamente en las economías desarrolladas, a medida que los inversores reevalúan las perspectivas de inflación, la política de los bancos centrales y el gasto fiscal. Los mercados, que durante meses anticiparon una rápida flexibilización monetaria, ahora se enfrentan a la posibilidad de que los tipos de interés se mantengan elevados durante mucho más tiempo.
- La historia nos enseña que las grandes correcciones del mercado suelen estar precedidas por la inestabilidad en los mercados de renta fija, más que por la inestabilidad en los propios mercados de renta variable.
Los inversores en bonos tienden a reaccionar antes ante los riesgos de inflación, el endurecimiento de las condiciones de liquidez y el deterioro de la dinámica fiscal. Los mercados de renta variable suelen ajustarse más tarde, y a menudo de forma agresiva.
- Los inversores que se centran únicamente en el impulso de los beneficios de la IA están pasando por alto el cambio macroeconómico más amplio que se está produciendo. El dinero barato ha sido uno de los pilares del auge explosivo de las acciones de IA.
- Si los rendimientos siguen subiendo drásticamente mientras el precio del petróleo se mantiene elevado, aumenta el riesgo de que los mercados de bonos —y no los beneficios— se conviertan en el catalizador de la próxima caída de las acciones tecnológicas.