Director, Washington Capital & Dolphin Fund
Las acciones estadounidenses han estado en racha este año gracias al frenesí de la Inteligencia Artificial (IA), pero no todos piensan que es algo bueno. Desde Warren Buffett hasta David Rosenberg, hay un coro de comentaristas bursátiles lanzando agua fría sobre el feroz repunte de las acciones.
Las acciones han tenido un gran año, con el S&P 500 logrando uno de sus mejores resultados desde 1927 gracias al entusiasmo de los inversores por la IA. El índice ha subido casi un 18% este año, mientras que el Nasdaq ha subido un 34% y el Dow Jones un 6% más.
El salto en las acciones también sigue a datos económicos positivos, incluida la caída de la inflación y cifras sólidas de empleo. Eso les ha dado a los inversionistas aún más incentivos para acumular acciones, agregando combustible al repunte de las acciones.
Si bien algunos, incluido Oppenheimer, han defendido otro aumento del 28% en las acciones este año, otros advierten que el repunte vertiginoso debería ser una señal de alerta para los inversores.
I. Comentarios de gurús de Wall Street
Aquí hay 6 llamadas bajistas del mercado de valores en medio de la escalada sin aliento de este mercado.
Warren Buffett, director ejecutivo de Berkshire Hathaway
A pesar del aumento de las acciones, Buffett destacó que su indicador de mercado favorito está parpadeando en rojo, lo que sugiere que las acciones están sobrevaluadas y podrían colapsar. El Indicador Buffett saltó al 171% la semana pasada, y el gurú de las inversiones advirtió previamente que los operadores que buscan comprar acciones sobre la marca del 200% estarían “jugando con fuego”.
David Rosenberg, economista superior
El impresionante ascenso del Dow Jones este año sugiere que puede estar en marcha una recesión, según Rosenberg. El índice de referencia disfrutó recientemente de una racha ganadora de 13 días, la más larga desde 1987. Pero lo que siguió a fines del siglo XX fue una caída en las acciones 5 meses después de que las acciones subieran tanto como hoy.
“El vértigo era omnipresente como hoy y los osos se reían… pero mira cómo terminó el año… ¡PISO!”, indicó el presidente de Rosenberg Research.
“Es muy posible que la recesión ya haya comenzado, pero nadie se ha dado cuenta. Los mismos trimestres en los que comenzaron las recesiones de 1990, 2001 y 2007, la narrativa fue un ‘aterrizaje suave’ todas y cada una de las veces”, añadió.
Tom Lee, jefe de Investigación de Fundstrat
“Los mercados mantienen el patrón hasta el informe de empleos de julio y el IPC de julio. Pero tenga cuidado. En general, estamos entrando en agosto un poco más cautelosos que otros meses”, afirmó uno de los alcistas más ruidosos de Wall Street.
Lee señaló que el próximo informe de empleo podría ser sólido, lo que llevaría a los inversionistas a pensar que la Reserva Federal (Fed) podría continuar aumentando las tasas de interés, y esas son malas noticias para las acciones.
Robert Kiyosaki, autor de “Padre Rico, Padre Pobre”
“No juego en los mercados de acciones o bonos. Como emprendedor, me gusta demasiado mi control práctico. Sin embargo, hay demasiadas señales que apuntan a una grave caída del mercado de valores. Si su futuro depende de las acciones y los bonos, tenga cuidado, posiblemente pregunte por consejo profesional. Miedo de que se avecina una depresión”, dijo recientemente el gurú de las finanzas personales.
John Hussman, notorio mercado bajista
“Los extremos de valoración que observamos implican que se requeriría una pérdida del 64% en el S&P 500 para restaurar los rendimientos prospectivos a largo plazo comunes y corrientes”, advirtió recientemente Hussman, quien predijo las caídas del 2000 y 2008.
“A pesar del entusiasmo por el repunte del mercado desde octubre, sigo convencido de que esta pérdida inicial del mercado resultará ser un pequeño acto de apertura en el colapso de la burbuja especulativa de búsqueda de rendimiento más extrema en la historia de Estados Unidos”, añadió.
Danielle DiMartino Booth
“Realmente no estamos prestando atención porque el mercado de valores sigue muy alto”, advirtió DiMartino Booth, refiriéndose a los inversores que ignoran varias señales de alerta económicas. “Es fácil ignorar lo que está sucediendo en la economía estadounidense”, agregó.
“Vimos niveles similares de complacencia en el 2000 y 2007. Esos episodios no terminan muy bien, pero le dan un nuevo significado al cliché, ‘la calma antes de la tormenta’. Realmente creo que ahí es donde estamos”, recordó.
II. Primeras señales de que no todo está bien
Techo de deuda
Es la segunda vez en la historia de Estados Unidos que una agencia calificadora ha rebajado la calificación de la deuda del país, la primera vez cuando Standard & Poor’s rebajó su calificación en respuesta al manejo del gobierno de la crisis del techo de deuda del 2011.
En la actualidad, Fitch Ratings, una de las 3 principales agencias independientes que evalúan la solvencia, rebajó la calificación desde el nivel más alto de AAA a un escalón más bajo en AA+. Fitch dijo que había notado un “deterioro constante” en la gobernabilidad en los últimos 20 años.
En junio, el Gobierno logró elevar el techo de la deuda a US$31,4 billones, pero solo después de una prolongada batalla política, que amenazó con empujar al país al incumplimiento de pago de sus deudas.
Fitch también dijo que espera que Estados Unidos caiga en una leve recesión a finales de este año. Cuando el Congreso regrese de su receso de verano, los legisladores tendrán que trabajar para llegar a un acuerdo sobre el presupuesto del próximo año antes de fines de septiembre para evitar el cierre del Gobierno.
Consecuencias
Por otro lado, una rebaja de la calificación crediticia puede tener una serie de consecuencias, siendo quizás la más obvia un aumento en los costos de endeudamiento del país debido a la percepción de un mayor riesgo de incumplimiento.
Como resultado, el Gobierno de Estados Unidos podría terminar pagando más intereses por sus nuevas emisiones de deuda, lo que agravaría aún más su carga de deuda.
Actualmente, el Gobierno paga casi US$1 billón solo en intereses, o aproximadamente un tercio de lo que recauda en impuestos. Mientras tanto, el Departamento del Tesoro acaba de anunciar que espera emitir más de US$1 billón en nueva deuda en el tercer trimestre.
La rebaja crediticia ya ha tenido un impacto en los bonos del Tesoro y las acciones, lo que complica el sentimiento de los inversores sobre la deuda del Tesoro. Los rendimientos aumentaron después de la decisión, con el rendimiento a 30 años superando el 4,3% el 10 de agosto por primera vez desde noviembre. (Los rendimientos de los bonos aumentan cuando los precios caen, y viceversa).
En este sentido, las acciones tecnológicas de mega capitalización como Amazon, Meta, Microsoft, Tesla, Nvidia y Apple lideraron las caídas del mercado. Debido a que el sector tecnológico está tan orientado hacia el futuro, es particularmente sensible a los cambios en las tasas de interés.
Deuda de bancos
Moody’s Investors Service ve que todavía hay riesgos sobrevolando algunos bancos de tamaño mediano que podrían perder depósitos y verse en aprietos más adelante en el año.
Las preocupaciones sobre los bancos estadounidenses revivieron después de que Moody’s rebajó la calificación de 10 instituciones pequeñas y medianas, que llegó con una advertencia de que podría reducir las calificaciones crediticias de algunos de los prestamistas más grandes del país.
Señaló riesgos en sus carteras de bienes raíces comerciales, un recordatorio de que las tensiones en el sector persisten después de la crisis bancaria a principios de este año.
Los bancos cuyas calificaciones está revisando la agencia de crédito incluyen BNY Mellon, Northern Trust, State Street, Cullen/Frost Bankers, Truist Financial y US Bank. Moody’s rebajó la calificación de Commerce Bank, BOK Financial, M&T Bank, Old National Bank, Prosperity Bank, Amarillo National Bank, Webster Financial, Fulton Financial, Pinnacle Financial y Associated Bank.
Las acciones de la agencia reflejan “la tensión continua en el sector bancario de Estados Unidos, que incluye mayores presiones de financiamiento y posibles debilidades regulatorias del capital”, señaló Moody’s.
La agencia de calificación crediticia también cambió su perspectiva de “estable” a “negativa” para PNC Financial Services, Capital One Financial, Citizens Financial, Fifth Third Bank, Huntington Bank, Regions Financial, Cadence Bank, FNB Corp, Simmons First National, Ally Financial y Banco OZK.
Los préstamos también han estado bajo presión debido a que las tasas de interés más altas, impulsadas por las alzas de tasas de la Fed, afectaron la demanda de nuevos préstamos por parte de los consumidores. Sin embargo, la mayoría de los bancos ya enfrentan altos índices de préstamo a depósito.
Esto significa que una mayor proporción de sus depósitos se utilizaron para otorgar préstamos, y una señal de que los bancos pueden no tener suficiente liquidez en caso de necesidad. Es posible que los bancos deban volverse más conservadores en la gestión de sus balances, lo que podría reducir el crecimiento de los préstamos en los próximos trimestres.
Los inversionistas, desconcertados por el colapso de bancos regionales en California y Nueva York este año, han estado observando de cerca las señales de tensión en la industria, ya que el aumento de las tasas de interés obliga a las empresas a pagar más por los depósitos y aumentar el costo de financiamiento de fuentes alternativas.
Al mismo tiempo, esas tasas más altas están erosionando el valor de los activos de los bancos y dificultando que los prestatarios de bienes raíces comerciales refinancien sus deudas, lo que podría debilitar los balances de los prestamistas.
Amenaza latente de la Fed
Un número cada vez mayor de economistas, incluido el propio personal de la Fed, predicen que Estados Unidos escapará de una recesión, aunque será hasta bien entrado el 2024 antes de que alguien pueda estar seguro.
El presidente de la Fed, Jerome Powell, dice que espera que el banco central navegue por un camino en el que la economía de Estados Unidos se expanda con las tasas de inflación cayendo al objetivo del 2%, aunque la tarea será un desafío.
Por un lado, el hecho de no actuar con suficiente agresividad contra las presiones de los precios podría resultar en un rebote de la inflación que requerirá medidas más duras más adelante. También existe el riesgo de que los efectos retardados de lo que ya es el ajuste más agresivo en 4 décadas pueda llevar a la economía a una recesión.
El camino no es fácil: un estudio realizado por el exvicepresidente de la Fed, Alan Blinder, de 11 endurecimientos de la política monetaria entre 1965 y el 2022 encontró que 4 resultaron en algo parecido a ese resultado exitoso con una inflación estable o más baja, el resto en aterrizajes forzosos y/o una reaceleración de la inflación 2 años después.
Debido a que la ingeniería de tal resultado lleva mucho tiempo, el comité estima que las tasas de interés serán más altas por más tiempo.
Anticipan una tasa de 4,6% a fines del próximo año, que es 2 puntos más alta que la tendencia a largo plazo y aproximadamente medio punto más alta de lo que esperan los mercados.
La Fed elevó las tasas el mes pasado a un rango entre 5,25% y 5,5%, el nivel más alto en 2 décadas, y ha señalado que podría volver a subirlas este año. Por ello, los economistas dicen que hay un 50% de probabilidad de una recesión en los próximos 12 meses, frente al 56% de julio y el 61% de mayo.
Sin embargo, la economía de Estados Unidos se expandió a una tasa anual de 2,4% mejor de lo esperado en el segundo trimestre y ha promediado un crecimiento de 2,6% desde mediados del año pasado.
La mayor parte del crecimiento no se debe a cambios extravagantes en los inventarios comerciales y comerciales. Más bien, los principales motores de la economía, el gasto de los consumidores y las empresas, todavía están zumbando.
Eso significa que la economía cuenta con cierto impulso que debería tener un efecto dominó en el futuro. Por ejemplo, si los consumidores y las empresas realizan más compras, los fabricantes y minoristas deben contratar más empleados en los próximos meses, lo que debería impulsar aún más los ingresos y los gastos.
Gasto de hogares
Los economistas esperaban que el gasto de los hogares se desplomara a medida que los estadounidenses agotaran sus ahorros relacionados con la pandemia de los cheques de estímulo y se refugiaran en los primeros días de la crisis de salud.
Pero los ingresos siguen siendo sólidos en medio de la persistente escasez de trabajadores inducida por la pandemia. El crecimiento anual de los salarios de los trabajadores del sector privado se desaceleró a 4,6% en el segundo trimestre desde el 5,7% del año anterior, pero aún está muy por encima del ritmo de 3% previo a la pandemia. Más importante aún, los aumentos salariales han superado la inflación en los últimos meses, dando a los compradores más poder adquisitivo.
La demanda reprimida de los estadounidenses de viajar, salir a cenar y otras actividades ha comenzado a disminuir. Pero muchas personas que trabajan desde casa al menos parte del tiempo han vuelto a comprar bienes duraderos como automóviles, televisores, muebles y computadoras, como lo hicieron al principio de la pandemia.
Y ahora que los problemas de la cadena de suministro se han resuelto en gran medida, haciendo que haya más automóviles disponibles, las ventas de vehículos en Estados Unidos han despegado.
Se estima que hay una demanda acumulada de 6,6 millones de ventas de automóviles. Las compras compensan con creces las ventas reducidas debido a las tasas de interés más altas en los préstamos para automóviles.
El legendario economista Milton Friedman dijo una vez que los aumentos de tasas de la Fed afectan a la economía con “retrasos largos y variables”. En otras palabras, podrían pasar uno o 2 años antes de que los costos de endeudamiento más altos se abran paso en la economía. Es posible que el gasto de los consumidores y las empresas siga avanzando, pero se agotará en algún momento.
“Nuestra opinión es que los efectos retardados aún no se han activado”. Se espera ver un mayor impacto a principios del próximo año, con una reducción en el gasto tanto de los consumidores como de las empresas y un aumento en los despidos.
Ciclo de Negocios de la IA
Los índices bursátiles de Estados Unidos se han disparado en el 2023, con el S&P 500 subiendo un 19%. Sin embargo, prácticamente todas estas ganancias se han concentrado en un grupo de valores que se perciben como los mayores beneficiarios de la euforia que rodea a la IA. A medida que las valoraciones se estiran cada vez más, solo veo una conclusión: una caída del mercado de valores.
Las últimas etapas de cualquier burbuja casi siempre se caracterizan por el aumento de un pequeño grupo de acciones. Cameron McCrimmon de Aegon Asset Management describió recientemente este mercado como un clásico “alcista envejecido”.
A principios del 2021, cuando los fondos de inversión cotizados (ETF, por sus siglas en inglés) de innovación Arkk alcanzaron su punto máximo y comenzaron a acumularse, los gustos de Apple, Meta, Microsoft, Amazon y Alphabet siguieron aumentando. Apenas un año después y la historia se repite.
A medida que los valores generales del mercado de valores continúan subiendo, los soldados, los otros 490 componentes impares del S&P 500, no se ven por ningún lado.
A medida que el miedo a perderse algo (FOMO, por sus siglas en inglés) se apodera del mercado, las valoraciones se han desvinculado totalmente de la realidad. Las valoraciones importan. Nvidia, por ejemplo, cotiza a 40 veces los ingresos con la expectativa de capturar una parte significativa de la oportunidad estimada de US$1 billón en chips de IA.
La razón por la que digo que las valoraciones son importantes es porque creo en los ciclos económicos.
Nvidia podría tener razón. Muy bien podría terminar siendo uno de los jugadores dominantes en esta industria. Pero incluso si lo hace, lo que (y nadie) sabe es cómo (y en qué escala de tiempo) se desarrollará la revolución de la IA.
La historia está plagada de ejemplos de empresas que estuvieron a la vanguardia de una innovación tecnológica y, sin embargo, no llegaron a convertirse en uno de los jugadores dominantes. O si lo hicieron, aquellos que compraron temprano las acciones con la promesa de un éxito futuro, tuvieron que esperar mucho tiempo para ganar dinero.
A principios de la década de 1970, Xerox formaba parte de un grupo de 50 empresas denominadas Nifty Fifty. Estas acciones de crecimiento fueron las acciones de compra obligada de su época. Xerox, fue uno de los primeros pioneros de la “oficina del futuro” al crear la fotocopiadora y el sistema operativo de la computadora. Pero nunca aprovechó realmente tales innovaciones, cediendo el liderazgo a empresas como Canon, Apple y Microsoft.
III. Conclusión
La primera mitad del 2023 ha sido extraña y volátil para los mercados. Los inversores han tenido que lidiar con la posibilidad de una recesión, una crisis bancaria, aumentos (y pausas) de las tasas de interés, inflación estancada y una economía estadounidense que se debilita. Mientras tanto, las acciones estaban saliendo de una fase bajista a un mercado alcista.
Los grandes riesgos para que la economía estadounidense ingrese en una recesión son:
• El impacto rezagado de los efectos de alzas de tasas en el consumo e inversión.
• El Gobierno estadounidense no pueda llegar a un acuerdo para elevar el techo de deuda.
• Los bancos regionales puedan entrar en insolvencia ante una corrida bancaria.
• La burbuja de la IA explote y provoque una gran caída.
Por lo que hay que ser precavidos con las estrategias de inversión, mantener un porcentaje del portafolio en efectivo para evitar tener demasiada exposición al riesgo de mercado.
Burry, quien predijo la crisis de las hipotecas de alto riesgo de la década del 2000, compró casi US$890 millones en opciones de venta contra el SPDR S&P 500 ETF, que rastrea el mercado de valores en general.
A través de su fondo de cobertura Scion Asset Management, también compró unos US$740 millones en opciones de venta contra un ETF que rastrea a las 100 compañías no financieras más grandes del Nasdaq, esencialmente, una posición corta contra el sector tecnológico.