La calma que regresa poco a poco a los mercados de bonos mundiales es efímera, y la próxima oleada de ventas masivas será más aguda, rápida y brutal que cualquier otra vista este mes, a medida que los precios del petróleo retroceden desde sus máximos recientes y los rendimientos se toman un respiro.
- El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años, de referencia en el mercado, se mantiene cerca del 5,17%, ligeramente por debajo del máximo alcanzado el jueves, su nivel más alto desde junio de 2007. El bono a 30 años se sitúa en torno al 5,46% tras haber tocado niveles no vistos desde 2004.
- Los mercados están respirando aliviados porque el petróleo ha bajado de temperatura. Pero nada de lo que impulsó los rendimientos a máximos de 19 años ha desaparecido. La deuda astronómica sigue ahí, la inflación sigue ahí y los banqueros centrales siguen adoptando un discurso duro. Estamos en una pausa y las pausas en los mercados de bonos tienden a terminar de forma abrupta.
- El crudo Brent ha retrocedido desde los casi 110 dólares por barril de la semana pasada, lo que ha aliviado el temor inmediato a la inflación. Sin embargo, el precio de la gasolina sigue siendo elevado, con un promedio de casi 4,48 dólares por galón en Estados Unidos, frente a los 3,18 dólares de hace un año.
- La caída de esta semana tuvo repercusiones mucho más allá de Estados Unidos. Los bonos del gobierno japonés, los bonos británicos, los bonos alemanes y la deuda de la eurozona en general vieron cómo sus rendimientos alcanzaban nuevos máximos antes de retroceder ligeramente el viernes.
Cuando la deuda japonesa, británica y alemana se desploma la misma semana que los bonos del Tesoro estadounidense, estamos presenciando una revalorización global de lo que los gobiernos pagan por endeudarse. Los inversores exigen más por mantener títulos de Estados que siguen gastando como si el dinero fuera gratis. Y tienen todo el derecho a hacerlo.
- La presión también proviene de la Reserva Federal. El gobernador Michael Barr indicó el miércoles que podría ser necesario un mayor ajuste monetario para que la inflación vuelva al objetivo, mientras que las encuestas de actividad empresarial registraron su nivel más alto en más de cuatro años.
- Los mercados de futuros ahora estiman en aproximadamente un 71% la probabilidad de una subida de tipos de interés en octubre. Una economía estadounidense sólida, unos costes energéticos rígidos y una Reserva Federal que anuncia abiertamente más subidas de tipos crean una combinación tóxica para los bonos.
- Una probabilidad del 71% da la impresión de que gran parte del precio ya está descontado. Si el próximo dato de inflación sorprende, el resto se reflejará en el precio de la noche a la mañana y los rendimientos a largo plazo subirán bruscamente.
- El endeudamiento de Washington debe ser el eje central de advertencia. El programa de recompra de bonos del Tesoro ha contribuido a estabilizar algunos sectores del mercado, pero la oferta sigue aumentando.
El programa de recompra de acciones ha dado un respiro, y hay que reconocerlo. Pero no se puede solucionar un problema de suministro solo con la recompra de acciones. Estados Unidos tiene que seguir emitiendo enormes cantidades de deuda, y cada subasta es una prueba de su capacidad de decisión.
- Tarde o temprano, alguna medida se tornará negativa, y cuando eso ocurra, espero que el impacto no se mida en unos pocos puntos básicos que ese respiro en sí mismo está sembrando las semillas de un revés mucho más duro.
- He aquí por qué la próxima ola será peor tras una corrección como está la gente se confía. Aumentan el riesgo y alargan la duración de los periodos, apostando a que lo peor ya ha pasado. Así pues, cuando llegue el próximo shock, ya sea un nuevo repunte del petróleo, una cifra de inflación elevada, una subasta desastrosa o un presupuesto desfavorable, habrá mucho más que deshacer. El orden se convierte en desorden muy rápidamente.
- El petróleo sigue siendo la incógnita. La interrupción del suministro en Oriente Medio ha provocado fuertes fluctuaciones en el precio del crudo, y un nuevo repunte reavivaría todos los temores inflacionarios que el mercado acababa de aparcar. Los precios de la energía pueden cambiar en cuestión de días. Quienes asuman que el petróleo a 100 dólares ya es cosa del pasado se arriesgan mucho con su exposición a los bonos
- Las consecuencias van mucho más allá de la renta fija. Los inversores deberían plantearse preguntas difíciles ahora mismo. ¿Qué tan expuestos están a la deuda a largo plazo? ¿Qué porcentaje de su exposición a la renta variable depende del dinero barato? ¿Qué tan diversificadas están realmente sus carteras en cuanto a regiones y clases de activos?
Disfruten de la tranquilidad mientras dure. Las fuerzas que impulsan esta caída aún se están gestando, y cuando vuelvan a desatarse, preveo que será aún más extrema que lo que acabamos de presenciar.